留住BATJ们 莫忘“市场公平”原则

　　留住BATJ们，莫忘“市场公平”原则

　　谈股论市

　　若对现行新股发行制度进行改革，那么退市等制度同样需要配套改革；对于“BATJ们”，监管部门在为其IPO开通快速通道时，同样要兼顾市场公平原则。

　　3月4日，证监会网站披露了富士康将于3月8日上会接受审核的消息。今年2月1日，富士康才申报IPO材料，从申报到上会仅仅只有23个工作日，富士康的IPO进展堪称神速。从360借壳回归，到富士康的IPO，说明吸纳新蓝筹，拥抱新经济已成为今年资本市场的一大趋势。

　　今年伊始，监管层在数个公开场合上透露出的相关信息也佐证了这一点。如证监会在2018年证券期货监管工作会议上就表示，“以服务国家战略、建设现代化经济体系为导向，吸收国际资本市场成熟有效有益的制度与方法，改革发行上市制度，努力增加制度的包容性和适应性，加大对新技术新产业新业态新模式的支持力度。”

　　此前，BATJ（百度、阿里巴巴、腾讯、京东）纷纷赴香港或美国上市，已成为我们心中的痛。如何把“BATJ们”留在国内，让生物科技、云计算等四行业中的“独角兽”企业尽快上市，已变成监管部门必须面对的问题。

　　“BATJ们”没有选择在A股挂牌，与存在盈利门槛、股权VIE架构以及同股不同权的三大障碍密切相关。

　　比如《证券法》第十三条规定，公开发行新股，应当符合具有持续盈利能力，且财务状况良好的条件。但像京东这样的高科技企业，上市前还处于烧钱阶段，根本谈不上什么盈利。仅此一条，就能把众多的BATJ挡在市场门外。

　　再如同股不同权问题。《公司法》第一百零三条规定，股东出席股东大会，所持每一股份有一表决权，该规定是同股同权的法律基础。但BATJ公司中，存在大量同股不同权现象，像百度、京东等都是如此。在A股挂牌存在这么多障碍，导致“BATJ们”不得不寻求境外市场挂牌。

　　如今，监管部门为独角兽企业开辟快速通道，无疑为优质公司上市降低了门槛，我国资本市场可借此拥抱更多新经济企业，是一件共赢之举。

　　不过，这里有一个问题需要突破——即如何解决四行业的企业不符合《证券法》《公司法》要求的情况？譬如，假使企业尚处前期投入阶段，尚难盈利，按规定不能在A股挂牌，这又如何处理？

　　对此，有市场人士建议“剑走偏锋”。比如对亏损的互联网企业，可以以“市值-收入-现金流”或“市值+营业收入”的考量标准来衡量，放弃盈利考核标准。

　　这就涉及新股发行制度改革的问题，以及是否违反《证券法》、《公司法》。退一步讲，即使对四行业企业“市值+营业收入”的考核标准能够实施，那么，A股的新股发行制度将存在两套标准，即有的企业要求盈利，有的企业对盈利没有要求，而双重标准的结果，必然在市场上制造不公平。

　　另一个值得关注的问题是，假如连续亏损的四行业企业能够上市，但在挂牌后如果相关企业仍然连续亏损，根据目前退市制度的考核标准，这些企业在挂牌后连续亏损三年时间是否要做暂停上市的处理？如果不做处理，无异又在市场上制造了新的不公平。

　　从这个意义上讲，如果对现行新股发行制度进行改革，那么退市制度等制度同样需要进行配套改革。无论是“BATJ”们，还是四行业中的“独角兽”企业，监管部门在为其IPO开通快速通道的同时，必须兼顾市场的公平原则。无论遇到何种问题，这一原则都不应被打破。

　　□曹中铭（财经评论人）