探秘横店影视：营收净利双升背后的快速扩张风险

横店影视发布2018年半年报，上半年其营业收入14.7亿元，同比增长18.02%。

　　记者 叶青 杨柳（见习记者）上海报道

　　清宫剧《延禧攻略》是今年夏季最热门的电视剧，光看剧还不过瘾，不少追剧迷涌向拍摄地浙江横店参观旅游。位居国内影视公司“大本营”东阳的横店影视，依托当地影视产业群，公司主营业务为院线发行、电影放映及相关衍生业务。

　　8月28日，横店影视发布2018年半年报，数据显示，上半年其营业收入14.7亿元，同比增长18.02%；归属于上市公司股东的净利润2.27亿元，同比增长13.14%。

　　横店影视表示，公司认为2018年上半年的整体业绩基本符合市场预期，由于Q2票房整体增速环比下滑导致上半年整体净利润增速放缓，现金流优质，成本端由于影院扩张持续承压，毛利率稳中微降，静待行业拐点。

　　虽然横店影视2018年上半年的业绩，相对比2017年的表现颇为令人满意，但是8月29日，不少影视公司回暖，其中中国科传涨幅甚至达到10.05%，思美传媒和乐视网分别大涨7.21%、4.84%，横店影视却领跌文化传媒股，除了金逸影视跌幅5.24%最甚之外，横店影视以3.84%的跌幅位列第二，收盘价为26.05元。8月31日，横店影视报收于25.43元，跌0.39%。

　　渠道下沉速度不及预期风险

　　2017年，横店影视IPO过会，同时宣布将上市募集的资金几乎全部用于新建设220家影院，重点布局三四线城市的2800个县级市。

　　公开数据显示，近年来，三四五线城市的影院发展和票房速度扶摇直上。2016 年上半年三四线城市电影票房合计占全国比重为36.16%，到了2018年上半年比重上升至41.16%；而一二线城市电影票房合计占比则从2016年上半年的61.71%下降到2018年上半年的58.36%。由此可见，这几年以来，电影市场下沉趋势明显，三四线城市逐渐成为票房增长主力。

　　一位文化传媒行业证券分析师王权（化名）对记者表示：“近年来随着三四线影院的建设加快，消费者消费观念、消费水平的提升，三四线电影市场表现出了良好的发展潜力。同时，各大院线公司不断加大并购整合力度，极力将渠道向三四线城市继续下沉，利用资本的力量做大规模，增加院线放映环节对行业上游的话语权。这样一来，中小院线如果再不赶上这趟列车，随着院线巨头并购加剧，就会完全失去发展空间。”

　　此前横店影视匆匆赶着上市，极力布局三四线城市，也是为了抢占先机，横店影视把三四五线城市当成了救命稻草。事实上，渠道下沉的想法也带来了一些起色。2017年，《战狼2》票房一举突破50亿，大部分要归功于三四五线城市“小镇青年”们的努力。

　　横店影视冲击A股之时，把“提前布局三四五线城市的市场空白点”作为公司的竞争力，将大量资金投入三四五线城市影院建设。根据财报显示，截至2018年6月30日，公司旗下共拥有374家已开业影院，银幕2310块，其中资产联结型影院296家，银幕1873块，其中70%集中在三四五线城市。

　　但是，渠道下沉速度不及预期风险，空间难换时间。

　　王权表示：“渠道下沉一事巨头们早有打算，万达作为院线第一股，早就在三四五线城市布局，只是在万达，一二线城市的攻势仍然凶猛，小城市才不动声色。横店影视原本想要通过渠道下沉、布局小城市来回避巨头们的竞争，但直到县城影院开起来才发现，最主要的竞争对手还是万达、中影两家。”

　　“事实上，任何一家影院的渠道下沉，都是以空间换时间，用一二线城市的盈利来对冲三四五线城市的持续亏损，只是这个时间需要多久，没人能够断定。”他亦表示。

　　持续盈利能力堪忧

　　通常来讲，院线的主营业务收入主要来自于电影放映收入、卖品收入及广告收入。而电影院盈利，主要靠的是卖品、广告，以及近几年流行起来的介入上游的投资、发行业务。

　　根据横店影视2018年半年报显示，报告期内，公司实现票房收入13.34亿元，同比增长19.43%，其中资产联结型影院票房收入11.42亿元，同比增长 15.28%， 在全国影院投资公司中票房收入排名第3位。此外，公司实现非票业务收入 3.65 亿元，占营业收入的24.91%，非票业务占比持续提升。

　　事实上，横店影视的电影放映、卖品、广告和发行四大主营业务中，电影放映业务的营收占比最高，在2014年至2016年之间，横店影视院线放映业务占比一直维持在80%以上，与同业上市公司相比，横店影视这一板块收入高出许多。同业之中，万达影视的这一数据连续几年维持在50%左右。

　　但是，值得注意的是，横店影视的院线放映业务增长速度并不稳定。

　　2015年，横店影视电影放映业务同比增长86.58%，然而到了2016年该项业务增速骤降，仅为3.33%。此外，该项业务的毛利率也一直在下降，横店影视2017年年报显示，其电影放映业务的毛利率从2015年的16.92%下降到2017年的4.66%；对比放映业务，2017年，其卖品和广告业务的毛利率分别为75.24%和99.98%。

　　这样一来，横店影视放映业务的营收能力遭到挑战，该项业务营收不稳定也给公司的发展增添了不确定性，再加上今年以来，文化传媒板块遇冷，其持续盈利的能力堪忧。

　　一位影视传媒方向的资深研究员陈雪（化名）认为：“目前，中小城市消费能力增强，银幕数量也逐步到位，当下应该加速以电影为核心的周边消费辐射能力，横店影视背靠横店集团，需要加速利用有效资源进一步实现经营模式转型，加快收入结构的优化。如果横店影视持续把重点放在电影放映与发行上面，可能又要落后其他院线一步。”

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