特斯拉做空者良心发现 七条锦囊妙计能否拯救钢铁侠

 

　　路由君按：自从马斯克放出想把特斯拉私有化的烟雾弹以来，这位语出惊人的CEO就广受质疑，甚至，被美国证券交易会（SEC）立案调查。如果法律专家们对此案达成共识，将对马斯克处以某种形式的惩罚，但仍不足以使其离开CEO和董事会主席的职位。看来，钢铁侠的任性戏码还将继续。

　　作者：Seeking Alpha

　　编译：Thelia Li

　　即便是看好特斯拉的投资者，显然也开心不起来。近一个月以来，特斯拉股价一路下跌，让他们损失惨重。有趣的是，一位坚持做空特斯拉的投资者竟然“良心发现”，给马斯克出了七条锦囊妙计。这些民间智慧能否真的帮到迎来至暗时刻的钢铁侠？拯救亏损严重的特斯拉走出困境？远在大洋彼岸的吃瓜群众们，除了继续围观好戏，恐怕多少也能学到一些正确投资的智慧。

　　自去年以来，我一直做空特斯拉。而在那时，我的几个朋友正以“万一它真的表现很好”的心态，买入特斯拉股票。有时候，这种做空让我看起来很聪明（当股价跌到250美元时）。有时它会让我看起来很傻（当股价涨到380美元时）。

　　我一直持续做空很多股票。这的确存在风险，但我做好了股价上涨几倍的充分准备，不会因为股价上涨20%（或50%）而仓促收手。随着更多消息的传出，我只会对自己的立场更加自信。

　　不过，我对做空特斯拉颇感困扰：它确实有很多优势。具体来说，它是个伟大的品牌，虽然正在被竞争对手赶超，但目前仍处于领先地位。

　　如果这个品牌管理得好，它可能会开始盈利。它甚至可能证明，当前的市值或更高的市值是合理的。我可不会说它有可能达到每股4000美元。但是，目前它能做些什么呢？

　　以下是一份私人的恢复计划：

　　1、聘任新的首席执行官/主席

　　特斯拉正在接近Uber 2016年的处境。当时，Uber显然存在严重问题，首席执行官却没有采取任何措施来阻止。

　　我认为Uber的董事会要独立许多，并且有能力撤换首席执行官。对特斯拉来说，这点比较难做到。这就是说，为什么特斯拉董事会需要改变，而不是简单地迎合马斯克的决定。

　　我不确定是否有一个人能同时填补这两个角色，也许应该是具有不同背景和观点的两个人。首席执行官可以是一个非常务实的执行者，董事长则可以是一个对行业未来有更广阔视野的人，也许他并非来自制造行业，但能够看到共享汽车、无人驾驶是如何改变我们的行为。

　　那么，马斯克该处于什么位置？我认为工程主管或产品负责人可能更适合他，因为他可以继续塑造让特斯拉如此受欢迎的愿景。他在打造具有创新性汽车品牌的诸多努力，已经为特斯拉带来了价值数十亿的免费公关和忠实的粉丝群体。如果把这种努力引导到正确的方向，他仍然可以做很多事情。

　　最重要的是，他会向首席执行官汇报，而首席执行官可以推 翻一些不切实际的想法。与此同时，这位首席执行官必须认识到，特斯拉的客户想要一辆尖端的、创新的汽车。这一组织结构将有助于平衡这两种需求。

　　2、通过发行股票筹集50亿-70亿美元

　　这件事拖得太久了。股票价格比任何企业合理预期的都要慷慨得多。此时，更换首席执行官可能会推高股价，因此必须要尽快筹集资金。

　　这样的做法将有助于弥补潜在的债券赎回，以及重建制造业和处理持续的负现金流。然后，首当其冲的是获得正现金流。要做到这一点，可能有必要对研发进行一些限制。

　　根据股价，应该对现有股东进行10%-20%的稀释。股票价格的正常波动要比这高得多，因此想要获得更大的生存和成功机会，这是一个需要付出的小代价。

　　3、聘用有大型汽车制造商经验的高管

　　尽管特斯拉目标宏大，但到目前为止，特斯拉几乎在每一个案例中都没能以比其他汽车制造商更高效的方式运作。我们已经看到完全自动化工厂是个坏主意。这可能浪费了数十亿美金和多年的宝贵时间。

　　现在是时候搁置那些计划了，并且采取些行之有效的行动，这将比特斯拉目前的运营状况要好很多。企业需要一整套富有经验的人来管理，他们知道如何经营工厂并使之盈利。他们需要权力，凌驾于所有参与建造完全机械工厂的人之上。

　　4、指导这些管理人员维持当前的技术现状，并稳步降低成本

　　扭转状况的唯一办法是，大力转向目前奏效的行动。这款车本身已经具有足够的创新性，生产这种传统车的成本可能会更低，因为它的零部件较少，而特斯拉的员工也不受传统车型的束缚。

　　只要把有效的行动与目前的制造技术结合起来，特斯拉就具备了优势。他们可以卖出更多的汽车，赚到更多的利润，有钱和时间去尝试新的制造技术。这位新任首席执行官必须把这一点作为第二要务，而不是仅仅让汽车可靠且有利可图。

　　一旦他们让特斯拉达到了其他汽车制造商的水平，他们就可以开始寻找增量成本节约。虽然许多客户对Model 3有很多保留意见，但他们希望价格会降到今天无法盈利的水平。成本控制对发挥特斯拉的潜力至关重要。

　　可能需要推迟一些客户的交货，以更新生产线。高管们将需要平衡今天的生产损失和不满客户的成本，这些客户不得不等待更长的时间。今天这样做可能是痛苦的，但确实是可行的。在12到18个月内，竞争可能会更加艰难。

　　首席执行官必须制定一个有明确里程碑的计划，然后尽早实现这个目标，以建立客户信心。

　　5、减少不必要的研发

　　特斯拉不应该花费数十亿美元来开发新的车型或功能，而在尚未证明其现有设计能够生存的情况下，这些新车型或功能几乎无法发挥作用。

　　这可能需要从其他公司获得现有技术的授权，以补充诸如辅助驾驶软件等功能，而不是花费更多的钱去研发。

　　6、更新Model S和Model X的设计

　　正如Motorhead在最近一篇文章中指出的那样，这些设计已经接近了大多数汽车制造商会进行彻底检修的程度。随着竞争的加剧，特斯拉不能支付得起那些能够使用五年以上的东西。只有一招鲜的魔术师并不能撑起整个演出，观众越来越焦躁不安，他们开始关注特斯拉剧院外发生了什么事情。

　　7、遵循最初的整体规划

　　由于生产效率更高，成本效益更高。Model 3可以大量销售（特别是以较低的价格销售）并产生利润。更新Model S和Model 3可能会增加它们的贡献。

　　特斯拉可以借此进一步巩固在这些细分市场的地位，进一步升级，改进成本。所需的最低投资可以大幅增加利润。这基本上是马斯克十年前提出的。

　　一旦特斯拉成为一家盈利且占主导地位的企业，它就可以扩展到其他领域，并在其他领域发挥相关优势。

　　这些措施对财务状况的可能影响？

　　如果发生这种情况，我们在商业方面会看到什么？我对汽车制造或者特斯拉目前的运营还不太了解，但可以谈谈以下几种情况。

　　首先是股票稀释，让我们假设最坏的情况是20%。

　　显然，随着现金的注入，特斯拉的财务状况将会大大改善。另外70亿美元将给他们更多喘息的空间，其中11.5亿美元债券将于3月份到期。

　　我们还可以假设花费10-20亿美元来建立更可靠的制造业（其余的可以保证债务偿还，并用于重新整理、重新设计旧型号和扩张的储备）。这可能需要3-12个月的时间。

　　一旦达到这一点，让我们假设Model S和Model X的毛利润继续以每年10%的速度增长。乐观地说，特斯拉或许能够将管理费用和研发成本减半，使它们每年只增长5%。

　　对于Model 3，则有更广泛的愿景，以下是一些建议：

　　从相当乐观的观点来看，假设在未来5年中，Model 3的销量每年增长25%，规模效应可以使得单位成本降低，从而毛利率维持不变。

　　如果在2018年上半年实施这些改变，在完成转型后的第一年，就能获得4600万至3.96亿美元的净利润。根据销售增长和成本控制，未来5年的净利润将增长到21亿至30亿美元。

　　但请记住，最初的转变不会立即完成，重组员工和工厂都需要时间。我不知道会是三个月还是一年，这种增长很可能只有等过渡完才会开始。

　　其他汽车制造商的市盈率往往在6-8倍左右，但特斯拉可能高达20倍，取决于投资者基于对未来增长的乐观预期。假设5年后是10-20倍的增幅，可能导致今天每股的现值是85.95-243.16美元。

　　这是基于收益倍数加上当时的市盈率，折现为每年7%。假设如果能更好地降低成本，那么每股的价值可能会更高（甚至接近每股1，000美元）。

　　这些变化将带领特斯拉走向何方？

　　在现金流稳定的情况下，该公司有更好的机会再次发行债券。他们甚至可能减少每年6亿美元的利息支出，这将有助于盈利并进一步提高股价。如此规模的增长可能需要更多的资本，这将意味着更多的借贷。

　　当开发新车型的时机成熟时，他们可以宣布自己的计划，其中债券融资占大部分成本，随着股价上涨，发行少量股权。这应该可以很容易地在合理的条件下实现财务增长。

　　如果特斯拉现在采取行动，并且运行良好，我认为所有设想都可能实现。然而，自建工厂的汽车制造商每年都在增加，燃料成本的节省仍然相对较小。因此，特斯拉需要在风格、成本和排他性等方面与其他主机厂展开竞争。

　　如果特斯拉继续增加产量，排他性就不会持续下去。也许马斯克可以拿出一些大胆的新设计来保持领先地位，而一个好的CEO可以以盈利的方式实现这些目标。这可能是保持特斯拉竞争力的可行方法。