投资者看好 “旱涝保收”的猫眼进化成功吗？

　　原标题：猫眼进化史　　

　　来源：界面 作者：陈菲遐　　

　　在上线六年后，中国最大的在线票务平台猫眼开始了IPO之旅。

　　9月初，猫眼正式递交了招股书，准备在香港上市。这份招股书将真实的猫眼以及在线票务网站的竞争格局公布于众。

　　事实上，猫眼的股权结构就是一部中国在线票务网站的进化史。

　　市场份额

　　猫眼2015年、2016年、2017年，分别实现收入5.96亿元、13.77亿元、25.48亿元，年均复合增长率达106.6%。同时，净亏损额分别为12.98亿元、5.08亿元及761万元，亏损额大幅缩窄。2018年上半年，猫眼的营业收入为18.95亿元，同比增长103.5%；净亏损2.31亿元，去年同期为1.17亿元。

来源：公司公告

　　收入来源方面，在线票务的服务费是主要的收入。数据显示，2015年至2017年，猫眼票务销售的收入分别为5.95亿元、9.6亿元以及14.9亿元，2018年上半年更是达到了11.48亿元。

来源：公司公告

　　但是需要留意的是，猫眼的收入并不包含电影票的费用，仅仅是5%左右的服务费收入。按照招股书披露，2015年至2017年，猫眼平台上实现的总交易额分别为140.43亿元、144.31亿元以及216.79亿元，今年上半年猫眼电影票务业务总交易额约为166.46亿元。

　　这就揭开了猫眼的第一层面纱：真实的市场份额。

　　国家电影局数据显示，截至2018年6月30日，今年上半年中国电影票房为320.31亿元，同比增长17.82%。如此推算，猫眼的市场份额约为52%。换而言之，2个人购买电影票时，就有一人使用猫眼购买。而其余的则是线下销售以及淘票票的份额。

　　对比来看，这一数据可能更有意思。要知道，几年前，在线票务网站还是群雄割据的混乱局面。

　　股权背后的三股势力

　　猫眼成立于2012年并于当年上线。这家公司由美团内部孵化而出，前身是美团娱乐部门的在线电影票务业务。2015年10月，美团与大众点评战略合并完成之后，猫眼整合了大众点评的娱乐业务。2016年，猫眼从美团点评剥离，开始作为电影发行方开展业务，并从事其他娱乐服务。

　　目前来看，猫眼股权比例较为分散。光线传媒以及光线控股合计持有猫眼48.8%的股份；微影时代共计持有猫眼20.62%的股份；腾讯系旗下意像之旗持有16.27%的股份。另外，美团系持有8.56%的股份。

　　这之中每1%股份的来源，都可以牵扯出一段竞争与纠葛。

　　2015年，在猫眼独立之后，原股东美团点评为了猫眼的壮大，引入了如今的第一大股东光线传媒作为了战略投资人，王长田成了猫眼背后的“第一个男人”。

　　2016年5月，光线传媒采用23.83亿元的现金和价值23.99亿元的光线传媒股票，换来了猫眼57.4%的股权，当时猫眼的估值达到83.31亿元。2017年8月，光线控股继续增持猫眼，其以17.76亿元的对价购买了上海三快科技有限公司持有的猫眼19.73%的股权。根据交易价格计算，猫眼的整体估值约为90亿元。

　　猫眼背后的第二股势力，则是腾讯。腾讯的入股，则牵扯出了猫眼与竞争对手微影的合并。

　　在票务市场上，猫眼和淘票票双竞争形成之前，是娱票儿（微影）、淘票票以及猫眼三足鼎立的格局。

　　根据易观发布的《中国电影在线票务市场季度监测分析2016年第4季度》，当时猫眼、娱票儿、淘票票分别以27.66%、17.23%、16.82%位列中国电影在线票务市场前三位，另外，此前被微影时代收购的格瓦拉市场份额为4.44%。

　　到2017年第一季度中，前三名分别是猫眼、淘票票、娱票儿，市场份额分别是26.41%、20.06%、17.49%，格瓦拉市场份额为4.09%。

　　不难发现，竞争异常胶着。而当时，巨额平台补贴成为了结束竞争的主要原因。

　　2017年9月，猫眼与微影时代合并组建“猫眼微影”，原猫眼CEO郑志昊任新公司的CEO。新公司以猫眼为主体合作双方相关业务，猫眼将注入全部业务，包括电影和演出票务业务、行业专业服务、电影投资宣发等。微影时代将电影票务、演出业务及相关资产合并注入新公司。

　　在猫眼的招股书中，提到了腾讯的流量贡献。腾讯给猫眼开了微信和QQ等核心入口渠道，招股书中使用了“能够在任何时间以及任何地点始用”。

　　此外，美团点评则持有猫眼8.27%股份，位列第三。虽然是孵化出了猫眼，但是随着猫眼版图的不断扩大，并且需要越来越多的合作伙伴，美团股权反而被稀释。但真正和猫眼进行深度绑定、给予猫眼实际深度支持的还是美团。美团虽然仅剩下不到10%的股份占比，但依然把其APP最核心的位置留给了猫眼，给猫眼带来了最多的用户。

　　之所以市场对猫眼十分看好，不仅由于它是一个卖票和看票房数据的平台。这家公司除了票务，还有两块重要的业务不得不提：卖品和广告等院线非票业务，以及电影投资和发行。

　　从猫眼的股权变化来看，最先引入的光线对于猫眼而言意义巨大，尤其对其影视娱乐投资收入。

　　2014年开始，卖票的猫眼打起了发行的主意，从发行到投资，更深度参与到电影产业运营环节。2014年以来，猫眼深度参与营销发行的电影包括《我不是潘金莲》、《羞羞的铁拳》、《前任3再见前任》、《捉妖记2》、《我不是药神》等，多为联合出品方以及主控发行方。收入方面，影视娱乐的收入占比也逐渐提高。2017年，猫眼影视娱乐收入达到了8.52亿元。占比方面，猫眼在2015年时有99.6%的营收来自于票务服务，在2018年上半年，这一比例下降到了60.6%，而娱乐内容服务的比重上升至29.6%。

　　猫眼进化成功么？

　　投资者看好猫眼的一大原因，是因为猫眼看起来“旱涝保收”。

　　目前，猫眼最为主要的收入来源票务销售，其本质也是按照票价一定比例收取服务费，比例约为5%。这笔收入并不会受票房的影响。

来源：招股说明书

　　按照票房发展的速度，猫眼市场空间可以想象。据估算，2020年，中国的综合票房收入将达到913亿元。按照5%的服务费比例以及如今50%的市场份额计算，2020年猫眼这笔收入将达到23亿元。值得注意的是，猫眼市场份额还在不断增大。

　　投资者看好猫眼的另一个原因，是猫眼的数据能力。招股说明书中显示，猫眼的数据平台为其增添了不少亮色。目前猫眼平台中，除了可以购票的普通版猫眼APP之外，还有猫眼专业版APP。在专业版中，可以查看排片比例、票房分成，甚至可以预测票房。猫眼研究院首席科学家刘鹏根据数据模型指出，映前热度和映后口碑是决定影片票房的两个关键因素。目前猫眼“想看数”已经成为衡量影片热度的一项关键指数。

　　在猫眼数据的支撑下，发行业务已经不单单依靠物料，而更多的是预见性参与到前期话题的制造以及预热。

　　因此从票房业务以及发行等衍生业务来看，猫眼发展空间可以期待。

　　不过，港股市场近期新股频频破发。包括小米、中国铁塔、映客、齐家网等在内的几十家科技公司都未能幸免。猫眼股价未来会有怎样表现，还需要看发行价等其他因素。