上市未满月市值腰斩 蔚来汽车资本旅程临考

　　21世纪资本研究院研究员 饶守春

　　当贾跃亭正与中国恒大就Faraday Future（下称“FF”）的控制权你来我往之时，已在大洋彼岸上市的蔚来汽车同样面临着风波。

　　Wind资讯数据显示，美国时间10月8日收盘，蔚来汽车股价下跌3.51%，报收6.04美元/股。实际上，蔚来汽车股价在上市前两个交易日中一度涨至13.80美元/股，但随后在不足一个月时间出现腰斩，并持续低于6.26美元/股的发行价。

　　与股价的剧烈波动相比，蔚来汽车首款交付车ES8则面临着品质的考验。连日来，有关ES8的系统“死机”、续航等问题多见报道，这也为蔚来汽车后期的车型交付、市场拓展蒙上了阴影。

　　蔚来汽车有关负责人表示，由于目前仍处静默期，对上述有关问题暂时还只能“不予置评”。业内人士认为，作为国内新能源汽车行业的代表企业，蔚来汽车未来能否成功的关键，仍在于产能能否提升，以及量产车交付后能否获得市场的认可，这也将为其后期估值奠定坚实基础。

　　估值“腰斩”

　　9月12日登陆美股市场的蔚来汽车，是纽交所第一家电动汽车上市公司，因此也被称为“中国电动汽车第一股”。

　　头顶多个光环的蔚来汽车，在美股上市后虽然遭遇“开门黑”，首日上市即一度遭遇破发，但在第二个交易日中股价却暴涨75.76%，达到11.60美元/股，引发市场极大关注。

　　但惊喜也仅停留在了这一天，此后的十余个交易日中，蔚来汽车股价持续波动并维持下跌趋势，至美国时间10月8日收盘时，股价仅报6.04美元/股，这一价格已多日低于公司发行价的6.26美元/股，与最高点相比也出现了“腰斩”的情况。

　　蔚来汽车股价的持续走低，一定程度上在某些研究机构看来有迹可循。美国金融机构贝恩斯坦有关分析师即曾发布看空报告称，蔚来汽车目前存在的烧钱模式，并不能支撑公司后期的持续发展，并认为公司难以完成销量目标，且预定数量也呈现下降趋势。

　　21世纪资本研究院了解到，蔚来汽车去年12月推出的ES8，自开启预定后已收到超过1.7万份订单，但今年8月新增订单仅380份，增速出现，明显放缓迹象。

　　在此基础上，上述贝恩斯坦分析师给出了蔚来汽车卖出的评级，并认为后者不适合投资，还将目标价定在每股4.2美元。

　　同时，蔚来汽车最新版招股说明书披露，这家成立于2014年的电动汽车公司，仅在今年才实现营收，且只有不足700万美元，但亏损额度仍在扩大。

　　数据显示，蔚来汽车今年上半年净亏损额度高达5亿美元，自2016年以来的两年半时间中，则合计亏损超过109亿元。

　　值得注意的是，蔚来汽车在招股书中披露，在未来三年中预计公司资本性支出仍将高达17亿美元，且接下来的一年该项数据还将高达5.5亿美元。

　　与亏损额度相对应的，是蔚来汽车的融资额度。公开资料显示，蔚来汽车自成立以来共计进行了6轮股权融资，募集资金24.52亿美元（约169亿元人民币）。

　　而在赴美IPO中，蔚来汽车发行1.6亿股，再度融资10亿美元。按此估算，其估值约为64亿美元，较其上市前的最后一轮融资估值50亿美元，呈现出上升趋势。

　　蔚来的未来

　　在此前的多次表态中，蔚来汽车创始人李斌均坦承，公司实现盈利仍需要一定时间，但也表态对公司的未来充满信心。

　　蔚来汽车此前预计，至2020年公司产能可达10万辆，2025年可达30万辆。不过上文提及的伯恩斯坦则预测，公司2020年和2025年对应的销量则分别仅有5万辆和16万辆。

　　实际数据则显示，截至今年7月底，蔚来汽车共交付481辆ES8，交付率为2.8%（以订单量1.7万份计算）。至8月底，ES8的产量为2200辆，其中交付1381辆。这与李斌此前4月曾豪言的9月底交付1万辆的目标仍有较大差距。

　　北京一位不愿透露姓名的汽车界人士对21世纪资本研究院表示，被称为“中国特斯拉”的蔚来汽车，实际上与特斯拉面临着类似的问题，也即产能和盈利的问题。

　　“不管是特斯拉还是蔚来，目前都处于烧钱阶段，之前特斯拉烧了这么多年钱，目前已经能看到盈利的希望了，蔚来则还有很长一段路要走。再一个就是，目前为止困扰特斯拉进一步发展的原因，就是他的产能一直上不去，这一点蔚来现在也有这样的问题，未来能否突破还看这一点。”上述汽车界人士说。

　　国泰君安证券一位驻港分析师亦表示，蔚来汽车未来最大的挑战在于生产。其认为，蔚来汽车在上市初期股价能够获得投资者青睐，但此后随着更多经营数据的披露，以及投资者热情冷却后，都将使公司估值回归理性。

　　不过对李斌来说，蔚来汽车的存在并非是做中国的特斯拉，在上市时他曾表示，公司的目标是成为一家用户服务企业，“我相信我们对商业模式的思考，未来一定会被其他人学习”。

　　另一个值得注意的是，在蔚来汽车实现产能供应之前，其或许还需要首先解决ES8存在的诸多品控问题。

　　近日，多起涉及ES8的问题频繁见诸报端，主要涉及其续航能力不足、系统“死机”重启问题等。作为蔚来汽车首款交付的量产车，ES8多次出现有关问题，也被认为可能影响后期订单量的增长。更何况实际上如上文提及，蔚来汽车近来的预定数量呈现下降趋势。

　　“新能源汽车市场的前景毋庸赘述，一定会是未来发展的大趋势。”香颂资本执行董事沈萌说，“对蔚来来说，踏实做好研发，按时完成交付是目前最重要的事情。如果只是一味追求估值和话题，那么会适得其反。”