区块链概念股坐过山车 “勇敢者游戏”的狂热与慌张

　　作者：杜卿卿 袁子懿

　　暴涨之后迎来暴跌，区块链概念股在2018年一开始就坐了一轮过山车。本周三截至A股收盘，区块链指数单日跌幅5.92%，较一周之前高位下跌373点。

　　区块链概念在两年前在A股曾经掀起一轮热潮，彼时国内证券、期货交易所均在组织探讨区块链可能带来的改变。两年之后，借着比特币及代币风潮区块链概念再次卷土重来，狂热之中，泡沫也在积聚。

　　近日不少“币圈”、“链圈”人士开始重提2000年的“dot com ”泡沫，虽然技术不同，但相同点在于，均是微观互联网技术创新夹杂在科技革命的想象之下，让参与者膨胀，让踏空者焦虑。

　　近期多国针对代币及区块链做出监管动作，中国沪深交易所本周也专门发声，针对热炒概念股，向市场提示风险。那么，区块链到底有多少想象力?这些想象空间，又到底值多少钱?

　　问题很多，但有一点可以确定。作为为人类服务的一项技术，区块链最大的挑战不是来自技术本身，而是来自现实人类社会的发展。

　　“币热”带动“链潮”

　　刚刚过去的两周，区块链成为全球市场共同的“宠儿”，无论是美股、港股还是A股市场，资金涌入概念股，吹起一波又一波热潮。

　　WIND区块链指数在元旦后快速连续上涨，甚至有3个交易日单日涨幅都超过了5%。上市公司“搭热点”、投资者“言必称区块链”引发监管层注意。1月16日，沪深交易所分别发布公告，提示风险。深交所称已经对17家公司进行问询、关注和要求停牌核查。上交所表示采取了监管措施，同时提示，“区块链”技术仍处于开发阶段，尚难以形成稳定业务，概念炒作跡象比较明显。

　　在监管发声之后，仍有多只概念股继续上涨。比如16日刚刚宣布开展智能交通领域的区块链理论与应用研究的金溢科技、宣布在供应链管理和商业保理业务中引入区块链技术的易见股份等。

　　但最终，区块链概念股在一波迅猛长势之后，于1月17日跳水。

　　从个股来看，超过30只“概念股”搭上风口。比如神州泰岳，1月11日起飙升并接连涨停;比如安妮股份，1月5日起就大幅走高，一周时间股价涨幅接近50%;再比如新晨科技，1月8日起涨势开始，此后接连涨停，16日盘中最高达到51.47元/股，比1月5日收盘价30元/股累计涨幅高达71%。

　　本周股价出现调整，部分概念股连续跌停。17日，安妮股份、远光软件、新晨科技、四方精创、汉威科技等开盘即跌停，另有多只个股跌幅超过9%。

　　值得注意的是，比特币近期的走势也与上述概念股走势一致。本周比特币暴跌，周二以两位数的价格下跌，跌至1万美元关口。1月17日继续下跌，24小时内，比特币 (BitfinexUSD)下跌19.72%，报10570美元。

　　美股市场方面，区块链概念上市公司也结束涨势出现下跌。柯达(NYSE：KODK)于1月9日宣布发行“柯达币”后连续上涨，曾突破美股10美元大关，1月16日柯达跌幅达7.61%，由开盘的每股8.85美元跌至收盘的每股8.50美元。

　　而同样准备发行RRcoin的人人网(RENN)项目“翻车”后，在1月9日以后一直处于下跌状态，1月16日跌逾4.55%，收盘价为10.90美元每股。与其情况类似的还有中概股中网载线(NASDAQ:CNET)及迅雷(NASDAQ:XNET)，分别在涨幅过后出现不同程度的下跌。

　　“此次区块链再次被推向市场风口，其背后主要在于两方面原因，”华创策略团队分析师对第一财经表示，一方面，海外市场区块链概念受热捧，美国电商巨头Overstock(去年股价翻三倍)、中概股迅雷(去年下半年股价翻四倍)等引入区块链技术大涨对A股市场的映射。

　　另一方面，基于区块链技术孕育而成的比特币等数字货币价值在去年爆发式增长，效应传导到二级市场。他们认为，从中国区块链概念股票目前估值来看，区块链概念上市公司平均PE近150倍，与美国科技公司如苹果(18.8倍)、谷歌(37.4倍)、微软(31.3倍)等相比存在一定的泡沫化成份。

　　“区块链目前最大的成果，就是催生了数字代币经济(Digital Token Ecnomic)。这个方向代表着一类很有前景的区块链应用项目。主要是解决数字经济发展过程中，存在着有很多有真实需求的交易行为，但这些交易行为受制于现有规则、激励机制、交易成本或支付等方面约束而难以有效开展。”北京资配易投资顾问有限公司董事长张家林对第一财经表示，通过引入数字代币，这些项目不仅解决了自身融资问题，更为交易行为建立了适应的规则、激励机制，交易成本和支付方式在一些特定的场景下，变得更有竞争优势和效率的提高。

　　几分泡沫 几分真金

　　随着新技术的发展，“炒概念”也越来越有门槛。从比特币、代币、ICO到区块链，投资者还来不及弄懂概念的真实含义，热潮已经起来，为了不踏空，不少投资者冒险快速加入“赌局”。

　　但是需要明确，区块链不等于比特币、不等于代币或Token，也不等于ICO。基于区块链颠覆经济范式的想象，来给予发行代币企业或ICO高估值，显然存在逻辑问题。

　　目前我国的政策走向是支持区块链技术，但是对其衍生的数字货币监管有趋严的态势。从2017年9月央行等七部委叫停ICO，随后关停国内的比特币交易所，数字货币监管力度达到了高峰;“挖矿”行为虽没有明令禁止，但中国对规范比特币生产、取消矿场用电优惠的态度已经基本明确，在监管加强的高压政策下，占全球比特币算力70%的矿场正打算撤离中国奔赴海外。

　　“我认为区块链技术本身是好的，但是，我们应当把目光转向区块链技术带来的产业升级与技术进步，而非局限于‘投机炒币’。”华创策略分析师对第一财经记者称。

　　在他看来，以迅雷、腾讯等为代表的科技公司，在尝试推进区块链技术在真实场景的应用，这是从底层技术方面来操作;还有一类上市公司在细分行业场景，比如医药采购供应、电子发票等引入区块链技术，都可以认为是在实际开发区块链技术。但也要看到有一部分公司，单纯只是在“蹭热点”。

　　那到底什么是区块链?现在的市场中，混杂着多少鱼、多少龙?

　　“用计算机术语来讲，区块链是一种去中心化分布式电子账，是利用哈希函数、非对称加密算法和共识机制实现的，基于对等网络构架的多点维护、分布式存储的链状数据库。”北京大成律师事务所高级合伙人李力对第一财经记者表示，区块链本质上是“凭证档案柜”，是个“账本”。

　　通俗而言，区块链就是个靠多方电脑自动维护，可多地同步保留副本，存储了整个市场全部历史交易记录的原始凭证电子档案柜。这个档案柜中整齐码放着顺次编号的被称为“区块”的凭证本，每个凭证本有序装订着若干被称为“交易记录”的原始会计凭证，为了保证凭证本的编号不乱，用一种加密算法串联起来，从而形成一条只能从后面添加，不能从中间插入、删除或修改的，由“区块”凭证本构成的，单向延伸的逻辑链条。

　　比如，可以设想应用在住房按揭领域，银行、开发商、购房人等主体都在一个区块链系统内，跟交易相关的房屋产权、抵押权、货币所有权、贷款债权都会在区块链账簿上登记并公示，其中，货币以加密数字货币形式出现，凭法律认可获得强制性支付工具地位，参与房产交易与融资安排。

　　“如果说目前国内区块链产业向代币为主的方向发展，我认为是走向歧途。”李力认为，区块链最有前景的发展方向，在于以联盟链为基础的系统集成。

　　公有链，即允许匿名加入、数量不做限制，可以保证网络最佳的扩展性和最彻底的开放性，普罗大众一视同仁、随意进出，以民主和公示的理念打造具有广泛群众基础的社会信用。

　　联盟链，即限制参与节点数量、需要身份认证的，有利于维护系统安全，可大幅提高共识计算的效率和准确性，但可扩展性要差些，类似于会员制俱乐部或者行业协会，其核心商业价值在于节约对账成本、提升清算效率。

　　“目前，从公开报道看，证券化领域中联盟链的应用功能，主要还在强调多方查询和不可篡改，看不到区块链“去中心”的明显特点，”李力表示，比特币、代币是公有链的典型应用，但区块链最实际的应用还是在联盟链，因为区块链的本质是“账本”，进行信息的登记、记载和公示。

　　在他看来，证券、期货场所，和智能合约领域是两个比较好的应用场景。证券交易场所领域，可以由券商、基金等交易参与机构与交易所合作开发，系统集成后作为基础设施，参与交易者都可以降低交易成本、提高清算效率、审计效率。

　　“从对记账方法的模拟和创新这两个角度讲，区块链的技术核心主要包括三方面内容：哈希函数、不对称加密算法和共识机制。”李力认为，区块链在技术层面没有障碍。区块链的应用，很可能是由某行业的全部参与主体确定行业标准，单个企业研发特定技术、开发应用或者研发硬件设备，由系统集成商按照一定行业标准进行系统集成，之后按照企业的商业逻辑、财务逻辑将区块链技术引入实践。

　　最大的挑战，不是技术

　　世界是数法，理解世界的哲学是算法。而代码，可以描述任何数字化的世界。在这样的基础逻辑之上，我们可以对区块链改变世界做出无穷想象。

　　2016年，美国未来研究所全球业务负责人贝蒂娜?沃伯格(Bettina Warburg)曾用非常通俗的语言对区块链的未来做过阐述。用区块链这项技术，可以达到降低不确定性的问题，来实现价值交换。根据诺贝尔经济经济学奖得主道格拉斯·诺斯的研究成果，在现实社会中，制度是人类降低不确定性的工具，是促进经济车轮运转的润滑剂。

　　为了降低交易成本，我们在现实社会中建立了银行、政府、公司等。发展到网络时代之后，我们也将这样的组织和制度搬到了互联网上。比如亚马逊、阿里巴巴等交易和支付平台。

　　但是在网络世界我们面临多重不确定性：我们在和谁交易、交易过程部透明、出现问题无法追索。区块链技术可以在不同实体之间，创建一个共享现实，而这些实体之间不需要互相信任。

　　但贝蒂娜也表示，区块链目前还比较适合早期用户，这些用户可以理解它、修补它，并找到合适的使用场景，最初可能对政府或企业来说更适合。

　　根据华创策略分析师的研究，区块链可能包括9个阶段：数字货币、数字公认、数字资产、去中心化数字交易所、数字身份认证、价值中介、智能合约、去中心化自治组织、可编程社会。

　　“我们目前仍处于较为低级的区块链技术应用阶段，即数字资产和去中心化数字交易所阶段，ICO监管可以认为是向去中心化数字交易所发展必须经历的过程，数字资产和去中心化数字交易所的应用会在一个更加健康的监管环境中继续发展。”华创分析师告诉记者，完全普及还很难想象，目前更多的是场景化应用的不断落地，如一些金融机构基于安全角度开发的“联盟链”、电子发票、版权保护方面。

　　基于区块链技术，创造出映射现实的社会的“共享现实”，这是对区块链技术的比较终极的想象。在李力看来，这种想象不是不能实现的，至少是可以无限趋近的。但是，障碍不在技术，而在于人类社会的制度建设，涉及到财务、法律等各个方面的规则建设，体现了人类社会的全方位综合发展成果。

　　“代码逻辑是严密的，需要确定性结果支撑，但是现实的法律规则、会计准则具有很多主观成份，有模糊和不确定的特点，是很难用代码进行周延描述的，”他举例称，在当前已经深度全球化的阶段，不同国家和地区的商业规则、财务规则以及文化都有很大差异，商品经济时代的民商法体系，也很难用一种全球通用的代码逻辑进行描述。更重要的是，随着区块链技术在网络世界带来的改变，反过来又会带来现实世界的改变。

　　以企业破产为例，在现实世界中，企业破产后，不同的债权人、投资人会有不同的清偿顺序。但是在区块链当中，在企业丧失清偿能力的那一刻，可能会有若干“智能合约”的支付义务到期。那么应率先交割哪个?职工工资、国家税款等是否应赋予优先权?破产法当中的财产追回制度如何落实?更何况，不同国家的破产法也不同，实际操作也有差别。

　　正如贝蒂娜所说，区块链是技术，更是对人类社会的延续。