苹果现金储备全解读：为什么苹果有现金储备还举债？

　　新浪科技讯 北京时间1月18日上午消息，市场研究公司Asymco分析师霍拉斯·德迪乌（Horace Dediu）本周撰文，对苹果所持现金状况进行了完整解读。他解释了为何苹果需要将现金回馈给股东，为什么苹果要在美国国内举债去发放股息，以及苹果的收购策略等问题。

　　以下为文章全文：

　　苹果持有多少现金？

2005年第四季度-2017年第二季度，苹果所拥有的现金、现金等价物和长期/短期证券

　　截至2017年9月底，苹果持有的现金和投资总额为2688.95亿美元。需要指出这其中包括以短期和长期有价证券形式存在的投资。长期有价证券并不总是被视同于现金，因为严格来说现金是流动资产，而某些证券并不符合流动性要求。不过大部分分析师都认为，苹果所持证券有足够的流动性，因此可以视同于现金。请注意，由于历史原因，这些现金被分为美国国内资产和美国国外资产，其中有170亿美元位于美国国内。

　　大部分企业账面上没有太多现金，那么为何苹果持有如此多现金？

　　确实，苹果持有的现金非同寻常，占苹果市值的约30%。原因之一在于，苹果获得了大笔贷款，总额约为1000亿美元。

　　为何苹果需要如此多贷款？苹果的现金流是否存在问题？

　　恰恰相反，苹果的运营现金流很惊人。在截至9月底的2017财年中，苹果的运营现金流为635.98亿美元。这些贷款并不是被用于业务经营，而是用于回馈给股东。

　　苹果为什么需要回馈股东？

　　因为这些钱本来就是股东的。

　　等等，我想你说过，这是苹果的现金？

　　苹果持有这些现金。但如果所持现金超过需要，那么就有义务将现金归还给股东。如果你在财务报表中寻找“现金”一项，会看到这属于资产项目。随着现金的增长，报表需要平衡，因此债务必须增长，以抵消现金资产。这种债务被称作“股东权益”，即公司对股东承担的“债务”。如果苹果将现金回馈给股东，那么资产和相应债务将抹平。对苹果来说，最终结果是零，而股东则会从苹果处得到回报。

　　所以，苹果贷款并回馈给股东是因为“欠股东的钱”，而苹果实际上持有大笔现金？这听起来很矛盾。

　　这就要说到税法的问题。尽管苹果获得的现金比需要的更多，并且应该把这些钱回馈给股东，但很大一部分现金来自于美国以外。美国（据我所知只有美国）税法针对汇入美国的资金设置了“汇回税”。这与以利润为税基的企业所得税无关。因此，在用美国国内的现金向股东支付之后，对于在美国以外持有的现金，苹果不得不借钱向股东支付。

　　为什么不直接支付“汇回税”？

　　如果这样做，那么股东最终得到的现金将不到70%。股东可能会抱怨，指责经理人无能。这样的指责往往会伴随着诉讼。

　　降低“汇回税”的新税法是什么情况？

　　目前苹果别无选择，只能纳税并汇回这些现金。汇回现金仍然需要纳税。总额约为380亿美元，比例约为15%。

　　苹果究竟如何将现金回馈给股东？

　　向股东支付的现金被称作“股息”，股东必须将股息视为收入，而这也将被征税。这就导致了为现金的多次纳税，包括企业所得税、“汇回税”和股东的股息所得税。苹果会定期支付股息，但由于纳税方面效率低下（例如由于政府政策不鼓励股息），因此苹果主要通过回购并注销股票来向股东回馈现金。

　　这是什么意思？

　　其中的数学很简单。如果苹果回购自己的股票并注销，那么当前股东最终将拥有公司的更多份额，而股票将更有价值。当股东出售股票时，他们可以实现收益（在这种情况下他们需要支付资本所得税，而不是股息所得税）。

　　这是否意味着苹果即将私有化？

　　不。苹果的所有者情况仍然不变：所有持有苹果股份的人拥有苹果公司，这些股份可以公开交易。从理论上来说，他们可以将持股量降低至1股，而苹果的股东也可能减少至1家，从而导致苹果被“封闭控制”。然而，苹果的经理人仍需要像上市公司一样报告业绩和经营活动。私有化通常意味着，一系列股东同意，不允许股票在公开市场上交易，从而不必向公众报告公司事务。这会导致流动性降低，股东的投资很难退出。这与减少流通股的数量无关，而苹果目前正在减少流通股。

　　然而，回购股票似乎并没有影响苹果股价，而股东无法从苹果的回购中受益。这是否是在浪费钱？股东是不是被公然打劫了？

　　股价来自于股东和潜在股东之间关于公司价值的争论。股价应当反映现实，但在很多时候并非如此。随时间推移，数学计算将会与市场观点趋于一致。换句话说，在意识到市面上的股票越来越少以后，人们就会不愿意出售股票，从而提高股价。短期投资者往往不会关注到这点，而他们也不是苹果希望回馈的股东。

　　为什么苹果不把钱花在其他事情上？如你所说，苹果归还用不到的现金，那么为何苹果不直接用这些现金做些什么？

　　简单来说，因为这样做比其他方式花钱更好。苹果认为，该公司的使命非常简单：在特定领域带来价值。在这些领域，苹果在能掌控的条件（技术和商业模式）下，以独特的方式创造出巨大的价值。许多这样的项目并不需要资本投入。生产、数据中心和苹果零售店需要资本，但研发和销售并不需要太多。产品开发是一种高效运用现金的活动。例如，有史以来最成功的产品iPhone的开发并没有花很多资金，当然苹果也不必动用所持现金。苹果产品开发和员工工资的资金主要来自现金流。

　　那么收购呢？为什么不去收购其他公司？

　　苹果会有收购，但主要是较小的公司。苹果这些收购主要瞄准了团队和知识产权，而不会通过收购买下大公司通常看重的商业模式、用户或现金流。从运营来看，这也是因为，苹果有强大的文化，而苹果希望保护这样的文化。收购会稀释文化，这也是收购后的整合常常失败的原因。从统计数据来看，大型收购会破坏价值，而收购的规模越大，失败的可能性就越大。此外，当一家公司被用现金收购之后，资产负债表上的空白将会被填入“商誉”项目，以反映了新资产的无形价值。如果收购失败，那么商誉将被减记，股东权益也会减少。在这样的情况下，股东将会被打劫。

　　那么苹果是否可以保留这些现金？减少所持现金会让苹果更强大？

　　作为个人来说，我们认为持有大量现金让自己更富有。然而对公司来说，情况恰恰相反。现金代表了一种责任。如果你遇到一家现金充裕但其他一无所有的公司，那么其企业价值就是零。企业的估值基于未来的现金流，即带来现金的能力，而不是他们能管理多少已有现金。换句话说，现金是衡量过去成功的标准，但投资者只对未来的价值感兴趣。未来价值来自于瞄准有价值的目标，聪明地分配资源。现金充裕但前景较差的公司很可能会被私有化、分拆，或是关闭。现金是企业对股东的欠条，而回馈现金是对股东多年来支持的感谢。（张帆）