来给乐视网巨亏算笔账 一次亏掉300家创业板公司利润

　　生态化反乐视网，创造地表最强预亏，这一次，让我们为亏损窒息。

　　上市8年多的乐视网，在连续7年实现盈利后，于昨日打破纪录，预告2017年将亏损116.1亿元，相当于亏掉300家创业板公司2016年的利润总和、创业板2016年润的11.47%，成为2017年的年报预亏王。

　　亏损不只是谈资，更是真实的投资者利益伤害。如上述亏损预告成真，乐视网将在一年间，亏掉上市以来所有盈利21.42亿元、IPO募资的7.3亿元、定向增发的60.28亿元，以及债券融资的25.3亿元。

　　甚至，这四者的资金合计也只不过114.3亿元，还不够乐视网2017年的亏损规模。

　　不过，更直接的后续冲击是，乐视网的财务结构将出现重大变化，最明显的是，资产负债率大幅攀升，纠缠多年的无形资产比重也将快速下降。

　　同时，乐视网股票估值水平进一步飙升，参照当前股价，估算市净率达到12.82倍，而非目前行情软件显示的2.6倍。

　　亏光盈利、IPO募资、增发募资和债券募资

　　乐视网自上市以来，一直是创业板的龙头股票，也是新经济中的“成长性”企业代表，一度备受机构和个人投资者青睐，但2017年的一年亏损规模，已足以将过往成绩摧毁，上市以来带给投资者的回报已成“负和”游戏。

　　根据公告，乐视网预计2017年亏损规模达到116.05亿元至116.1亿元，超过上市以来所有盈利，也超过IPO募资、增发募资和债券募资的规模总和。

　　据券商中国记者统计，自2010年交出第一份年报至2016年，乐视网曾连续7年为股东获得正收益，期间只有2016年的净利润为负、但股东净利润仍能够达到5.55亿元，7年累计获得收益21.42亿元。

　　与这份漂亮的盈利结果不匹配的是，乐视网7年间的累计经营现金流却只有5.36亿元，只有累计净利润的约四分之一，这意味着大量的经营业绩，并未转化为真实的现金流入公司。

　　同样形成强烈对比的是，这7年时间里，乐视网的筹资活动现金流净流入178.43亿元，是经营现金流的33倍，同时，投资活动现金流净流出169.75亿元，是经营现金流的31.67倍。

　　这意味着，这上市后的7年时间里，乐视网高度倚重融资与投资活动，大量资金进入、又大量资金出去，自身业务却始终没能产生足够现金，可以说，这些年里，一直是投资者资金在帮助贾跃亭完成各种梦想。

　　据统计，上市以来，乐视网通过IPO募资7.3亿元，3次定增募资60.28亿元，5次发债募资资金25.3亿元，三者合计，直接融资募资合计达到92.88亿元。

　　财务结构大变样，市净率升至12.8倍

　　考虑到乐视网前三季度已亏损16.52亿元，可以计算，上述116.1亿元亏损中，录入第四季度的只有99.48亿元，但这笔亏损的录入，将很大程度上改变乐视网的财务结构和估值水平。

　　最直接冲击的，是乐视网的股东权益规模与公司负债结构。

　　参照2017年三季报数据，乐视网总资产达到322.88亿元，其中股东权益为148.76亿元（归属上市公司股东权益124.83亿元），负债合计174.12亿元，以此计算，乐视网的资产负债率只为53.93%。

　　不过，如将预亏数字计算在内，粗略估算，乐视网归属上市公司股东的权益将扣除99.48亿元、变为25.35亿元，股东权益降低至49.28亿元，公司总资产减至223.40亿元。

　　如保守假设，乐视网的负债规模保持不变，粗略估算，乐视网的资产负债率将上升至77.94%。

　　此外，可供出售金融资产与无形资产一直是乐视网的大块头资产，在三季报中，这二者分别占据工资总资产的5.2%和26.64%，分别对应资产16.78亿元和86亿元，这也是乐视网备受争议的两项资产类别。

　　不过，在昨晚的公告中，乐视网已经表示，将对“无形资产中影视版权、可供出售金融资产等长期资产存在的减值风险进行识别及判断”，涉及减值准备约35亿元，这意味着，乐视网的可供出售金融资产与无形资产的比例将大为下降。

　　同样引起较大变动的还有估值问题。

　　在将乐视网的预亏数据纳入考虑后，乐视网的市盈率进一步为负值、不适用市盈率进行估值。

　　同时，参照今日收盘的325亿元市值，在年报业绩出炉后，估算乐视网的市净率达到12.82倍，远高于当前行情软件显示的2.6倍。

　　拆解亏损来源，或为2018轻装上阵

　　一个只有300多亿的公司，如何一口气亏掉116亿元，甚至超过679亿元资产的石化油服？石化油服再能亏，也只能一年预亏106亿元而已。

　　如果将乐视网的百亿亏损进行拆解，不难看出，这既是经营业绩大幅跳水，也似是新股东进场后，对过往复杂的财务负担进行一次性“刮骨疗伤”，以谋求后续发展的轻装上阵。

　　毕竟，创业板公司只要连续亏损三年、即直接进入退市程序，一年巨亏总好过连绵数年的业绩压力。

　　在昨晚发布的预亏公众，116.1亿元的亏损可以分拆为以下三个部分：

　　1、经营亏损37亿元

　　尽管乐视网亏损116亿元的消息到处刷屏，但乐视网2017年全年在经营活动上的亏损只有37亿元，占比约32%。

　　乐视网在公告中称，亏损原因是“持续受到关联方资金紧张、流动性风波影响，社会舆论持续发酵并不断扩大，对公司声誉和信用度造成较大影响，公司的广告收入、终端收入及会员收入等业务均出现较大幅度的下滑”。

　　同时，乐视网的日常运营成本（如、CDN费用、摊提费用等）以及融资成本的不断增加，也是造成乐视网亏损扩大的原因之一。

　　考虑到乐视网前三季度已经亏损16.52亿元，我们可以粗略估算出，在第四季度由于经营活动带来的亏损规模应在20.48亿元以上。

　　2、关联方债务计提44亿元

　　贾跃亭出走前留下的大量关联债务，是乐视网困局中最大一环，也是本次116亿元预亏中的最大来源。

　　乐视网曾披露，截止2017年11月30日，上市公司与贾跃亭控制的关联方之间形成大量应收账款、其他应收款、预付账款等，公司关联欠款余额达到75.31亿元。

　　上述欠款涉及关联方50余家，其中主要包括乐视智能终端科技公司25.83亿元、乐视移动智能信息技术（北京）公司9.93亿元、乐视电子商务（北京）公司5.66亿元、乐视控股（北京）公司4.86亿元、乐视手机电子商务（北京）公司4.41亿元等。

　　乐视网也已经表示，如上述应收款项出现大面积回收困难，将导致公司现金流极度紧张，危及公司信用体系，致使融资渠道不畅，对公司经营构成不利影响。

　　在昨日的预亏公告中，乐视网正式对上述75.31亿元债务进行坏账准备计提，经乐视网初步测算，预计将对关联方应收款项计提坏账准备约为44亿元。

　　3、减值无形资产、可出售金融资产35亿元

　　无形资产在乐视网的资产结构中占比较大，一直是市场投资者的争论焦点之一，这次乐视网似乎打算正式解决这个问题。

　　截至2017年半年报，乐视网的无形资产达到86.28亿元，占据总资产的比例达到24.14%。

　　参照半年报财务附注，乐视网无形资产由影视版权、系统软件、非专利计算等三部分构成，其中影视版权占据大头，共有63.72亿元，占比达到73.86%。

　　过往的一个市场争议点是，乐视网对这些无形资产的摊销处理是否太过“乐观”？

　　一方面，根据财务附注，乐视网对上述三类无形资产都默认为使用寿命为授权期（合同收益年限），或直接为10年寿命，但在视频网站竞争激烈、视频消费追逐潮流的市场环境下，乐视网所拥有的影视版权，是否真的可以拥有10年使用寿命？

　　乐视视频中的会员专享频道

　　此外，影视版权的一个特征是，新视频在前期拥有最大市场价值，之后市场价值快速下降，（例如，《甄嬛传》2012年很多人看，到了2018年看《甄嬛传》的恐怕就不多），因而早在2012年就有市场观点提出，乐视网应该对影视版权进行加速摊销，以更好地符合业务性质。

　　不过，截至2017年中报信息，乐视网对于影视版权依然采取直线摊销，这意味着，乐视网每一年的摊销费用相同，无异于将采购成本后移、优先做大短期业绩，同时也让报表上堆积了大量的影视版权资产、留待日后慢慢摊销。

　　因此，如果影视版权的摊销问题不解决，乐视网未来每年光摊销费用，就会是一股沉重压力。

　　不如一次性解决这个问题。

　　在昨日的预亏公告中，乐视网表示“出于谨慎性考虑，对无形资产中影视版权、可供出售金融资产等长期资产存在的减值风险进行识别及判断，经初步测算，公司预计将对部分长期资产计提减值准备约35亿元。”

　　如果乐视网在2017年年报中进行充分计提，相信2018年的业绩负担会有明显减轻，但其余风险如股权质押、关联债务、实控人变更等仍具有很大变数。