联想控股尝鲜H股全流通A+H上市公司有望长期受益

　　本报记者 饶守春 北京报道

　　导读

　　中信证券一位策略分析师表示，H股全流通的意义不亚于“H股的第二次上市”。他认为，“全流通”对于H股公司来说，最直观的意义毫无疑问是打开了新的融资渠道和资本运作空间，使目前无法“变现”的内资股取得市场化定价。

　　联想控股（3396.HK）有望成为建设银行（601939.SH；0939.HK）后，第二家全流通的H股上市公司。

　　4月20日，证监会新闻发言人高莉表示，目前H股全流通试点各项准备工作基本就绪，现正式推出首家试点公司联想控股。高莉称，下一步证监会将始终与香港有关方面沟通，以积极稳妥循序渐进、成熟一家推出一家的方式，推出H股的全流通试点。

　　同日晚间，中国结算、深交所对外联合发布了《H股“全流通”试点业务实施细则（试行）》，后者为规范H股“全流通”试点登记存管、交易结算业务的基础性规则。

　　业内人士认为，尽管在短期内，H股全流通的实施将使内资股存在一定程度上的减持压力，但从长期来看，H股全流通将解决内资股股东与H股同股同权却不同利的问题，将明显改善公司治理和增强管理层激励。

　　首家试点花落联想控股

　　时隔十二年后，将有望再度出现股本全流通的H股案例。

　　4月20日，高莉在证监会新闻发布会中正式宣布，联想控股将成为首家H股全流通的试点公司，这距离宣布正式推动该项政策的时间不足四个月。

　　去年底，证监会曾宣布，经国务院批准，为进一步优化境内企业境外上市融资环境，深化境外上市制度改革，将开展H股“全流通”试点。

　　H股“全流通”是香港上市公司相关股东所持的在境内登记、无法在境外上市流通的股份，转登记至境外市场后，相应持有人通过中国结算在境外市场买卖该公司股份的相关安排。试点初期，先实现投资者减持卖出的功能。

　　目前，最早也是唯一的H股全流通案例是2005年10月建设银行以H股全流通的方式在香港上市。其它H股的上市公司均属于部分流通。根据现行的规则，赴港上市的内地公司法人股和国有股不参与上市流通。

　　但首个H股全流通试点花落联想控股，仍有些令外界“意外”。

　　证监会此前在圈定H股全流通试点企业时，曾表示将从四个方面择优选择，其中就包括需要符合外商投资准入、国资管理等有关法律法规，所属行业符合创新、契合服务实体经济和支持“一带一路”建设等国家战略，存量股份的股权结构相对简单，且存量股份市值不低于10亿港元，以及公司需治理规范等。

　　同时证监会表态，试点企业不超过3家，以“成熟一家、推出一家”的方式有序推进。符合试点条件但未纳入此次试点的企业，后续将在全流通推广过程中再予以统筹考虑。

　　这一要求，也使外界普遍认为，首批试点企业可能会来自于H股中的金融、电信以及“一带一路”相关公司。

　　Wind资讯数据显示，联想控股目前已发行普通股23.56亿股，其中香港流通股3.92亿股，占总股本比例16.63%；非流通股19.64亿股，占总股本比例83.37%。截至4月20日收盘，联想控股股价报24.90港元/股，流通市值97.57亿港元，总市值为587亿港元。

　　实际上，联想控股方面也一直在尝试希望成为H股全流通的试点企业。

　　此前，联想控股高层已多次对外表达过类似想法，其中高级副总裁兼首席财务官宁旻，在3月底的业绩说明会上即表示，实现H股全流通可提升联想控股的市场价值，有助于对公司员工股权激励计划的落地。

　　财务数据显示，2017年，联想控股录得上市后连续第三年的业绩成长，整体收入达3162.63亿元人民币，同比增长3%；归属公司权益持有人的净利润为50.48亿元，同比增长4%。

　　或助力国企混改

　　随着H股全流通试点的落地，外界普遍认为将对H股产生深远影响，甚至有望推动国企混改的进度。

　　中信证券一位策略分析师表示，H股全流通的意义不亚于“H股的第二次上市”。他认为，“全流通”对于H股公司来说，最直观的意义毫无疑问是打开了新的融资渠道和资本运作空间，使目前无法“变现”的内资股取得市场化定价。

　　同时，上述中信证券分析师认为，H股全流通将为H股企业的所有制带来根本性的改观，“内外资股东不一致”问题得以解决，中期将提升公司治理和市场竞争力。

　　21世纪经济报道记者了解到，所谓“内外资股东不一致”问题，即由于此前H股中的内资股无法流通交易，与外资股存在同股同权却不同利的部分现象。

　　北京一家私募机构负责人解释，由于H股中的内资股不能自由买卖，所以存在大股东并不关心股价的高低，由此可以做一些对自己有利但对全体股东（公司）不利的事情的问题。

　　“H股全流通后，将显著改善内资股和外资股的分置问题。”北京一家中型券商分析师说，“H股全流通后，将提高大股东在全流通下改善上市公司利润的动力，也由于高管激励等措施能够更方便的实施，公司治理结构可以得到不断完善，带来上市公司质量的提高。”

　　该北京券商分析师表示，为了获得H股市场更好的价格评估，大股东将更有动力改善经营质量和业绩表现。随着全流通试点政策逐步推行，预计A+H上市公司将能够长期受益。

　　同时，H股全流通也被认为有助于目前宏观层面正在不断推动的国企混改。

　　Wind资讯数据显示，目前共有254家H股，其中近90%为国有企业，且有99家为A+H股。市值方面，254家H股总市值高达25.74万亿港元，流通市值则为7.05万亿港元，后者占前者比例为27%。

　　中航证券首席经济学家许维鸿对21世纪经济报道记者表示，H股全流通后，将更好地发挥国资经营机构与企业市场主体的作用，使所有权与经营权进一步分开，并在改革的过程中，充分利用好国有资产资本化、提高国有资产资本化率。

　　许维鸿认为，过往国企赴港上市，由于内资股无法流通，股权无法实现有效交易，对外资投资者而言，仅只能作为财务投资者存在，对公司经营并不能产生多大实际影响，但H股全流通后，外资机构可以通过股权收购参与公司治理，将还原资本市场的资源配置，这对外资参与混改将是很大吸引。

　　“只有同股同权，金融资本和产业资本才有信心参与国有企业混改，有利于提升国有企业效率。”许维鸿说。

　　（编辑：杨颖桦）